青松谈：期权的四种交易方式，总有一种适合你

青松谈：期权的四种交易方式，总有一种适合你

2020-03-14 中国黄金在线专题青松讲座

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青松谈：期权有四种交易方式，总有一种适合你

盘中点位市场关注搜索青松Talk自营投资总监程刚先生在中国（深圳）国际期货大会上发表“期权交易策略”的演讲

以下为实录：

程钢：上交所请我讲期权交易方式，我是交易市场的市场参与者。

我通常不会做很多非常理论的研究，所以我所说的基本上是基于现实的。可能比较分散，但是会很贴近大家的使用。不一定是真的，希望大家采纳。

今天要讲四种交易方式：

一种是用意见交易，即定向交易和波动率交易；

第二个是我们实战市场常用的套期保值和替代交易；

第三种是利用主观概率来克服市场概率的交易；

第四是短线交易。

第一种交易方式，有意见的交易

首先，我们有几个共同的观点。我们的选择是三维交易。我们可以实现多种观点，基本上是两个维度，一个是看方向，看长，看短，看震荡。

另外一个观点是看波动率，也就是看波动率上升、波动率下降等等，这个三维交易。简单地说，如果我们强烈看涨或看跌，裸买是期权最基本的功能。这些基本的东西非常有用。我们在实际交易中经常会做一些偷偷摸摸的事情，有时我们会做一些赤裸裸的看涨看跌来判断方向。这有两个好处，一是高杠杆，二是跟期货相比，我们说期货的高杠杆，你为什么不做期货呢？做期货的时候，经常会走错方向，然后中间就撑不住了，暂时对你不利，然后保证金不足就被迫离场。如果您买入看涨期权和看跌期权，您将不会面临保证金不足而被迫离场，因为我们开始支付这么多钱，而且我们以后不会再添加更多的钱。适度看方向，我们会在买call的同时买一个更高的call，或者买一个put再买一个更高的put，这样我们的成本会更低。

此外，我们的组合保证金推出后，在保证金水平上也是有利的。让我举个例子吧。这是我们今年年初一直在做的事情，叫做盈亏平衡蝴蝶。这是一个比刚才提到的组合更复杂的组合。从这个软件我们可以看出，我们买了一个看跌期权，然后卖出了两个看跌期权，所以做成这样的形状。这是基于我们的观点，因为我们在3月份的2、时，我们的观点是，虽然我们不知道市场能不能上涨，但我们不能下跌。我们做了这样一个形状，我们认为它会相对无底。如果市场如我们所见，我们可以赚取一些溢价。如果市场对我们不利，给我们一个逃跑的机会，最终我们可以逃跑。

我们在 2016 年一整年都在这样做，这是一个单一的策略，回报率超过 20%。让我们看一下冲击的尺寸，这是一个小的振荡。如果我们看一下市场的小幅震荡呢？刚才郭先生提到，这种绞杀（跨骑组合）直接卖就好了。如果卖出，只需要两个盈亏平衡点（breakeven），只要行情不超过这两个区间，就会稳定到最后，就可以赚钱。很多钱。在郭先生的图表上，它从4月份的2、3、大幅下降，从25下降到15，低时下降到12。在过去的几个月里，这个策略每月有 5% 的收益。看到一个大的振荡是买一个跨式。我们什么时候使用大振荡？

例如，这是我们几天前刚刚进行的交易。 The date is November 8th, the day Trump was elected.这个时候，我们还没有办法去判断结果，就像刚才的郭老师。也可以在图表上看到。 I don't know who will be elected.我们只卖了一天，平均680元，一天收益率10%。当时我们做了很多判断。我仍然必须在星期一做这样的事情。周日，有一则言论扰乱了市场。不知道市场会下跌还是会强劲反弹。我认为每次发生这种事情，都会引起市场的巨大波动。我会做的。

第二种交易方式，我说的是对冲交易和另类交易

这不是单独作为一种交易方法进行的，而是与我们现有的头寸相结合。我们最简单的合成期货，这就是大家都知道的看涨期权平价公式。一种用法是将其合成为期货。 ，然后计算保证金率，其实杠杆比期货高。

如果年初有套利机会，那就另当别论了，套利而已。现在没有套利机会了，完全被替代了，所以拿这个代替期货。比如我们用看跌期权做半对冲，期权只有半个期货，或者上半部分，或者下半部分，对冲的时候也是一样。例如，如果我只想保护底部，那么alpha策略有时会改变，我只想保护底部。买一个看跌期权来保护底部。当然，买put是很贵的，这个要慎用。然后买一个稍微不值钱的看跌期权，这样你就可以投入你能承受的损失。还有，我们使用了非常边期权，无论是看涨还是看跌，它们的delta都等于1，可以直接替换期权，非常边是一个价内期权，它的delta大约是1，所以可以认为是Delta 1的产品，50ETF和IH的替代品都是可能的。如何在负数基础下操作也是一个悬而未决的问题。今年更难做，阿尔法策略和套利策略更难做。我们想在负基础上添加选项。我们有四线套利、一篮子股票、IH 和期权投资组合。我们做更多的四线套利。

第三种交易方式，我们称之为主观概率

也就是说，这个时候，我们跳出书里的世界，不在乎无风险套利和空间。扔掉那些风险中性策略，我们在现实世界中永远不会出现风险中性的情况。我们可以从市场期权价格中推断出很多东西。每个人都知道隐含波动率是向后推导出来的。大家较少关注的是我们反向推导出来的隐含波动率（implied Voltility），市场认为我们已经达到了各种价格。情况，这在理论上不是中性的，是市场想的形状，和我心里的形状不一样。只要我有一个想法，我就可以对着市场去做。

无非就是市场是对的还是我是对的。考虑到期权只是少数人的市场，不要害怕市场比你聪明。它们只是一小部分人的观点，并不代表很多人的观点。刚才我们看到，这是期权市场隐含的概率，也有历史概率。这是很自然的。让我们来看看历史情况。另一种是用理论，也就是用直接正态概率进行分析。比如到期日是12月23日，我们所说的历史概率就是把过去50ETF的真实行情取出来，取过去一千天。上图是我们看到的历史概率分布。根据历史概率分布，会在这个节点，比如K等于2.2，超过这个节点的概率只有4%多，然后怎么，怎么。在这种情况下，如果我们结合以上，也许市场认为超过这个点的概率是 10%。从历史上看，超过这个点的概率只有4，这个时候我们更有信心，或许能够战胜市场。做。同样，这是第二个交割日，12 月 28 日。历史概率是这样分布的。让我们将概率与市场进行比较。如果我更相信历史概率，我可以做与市场概率相反的事情。主观概率的另一个来源是我们的正态概率，这是一个大家经常使用的纯学术假设，每个人都是正态分布。

我们小心使用它，因为正态分布已经被无数的实证研究弄错了，我们什么时候应该使用它？当到期日期比较接近时，我们会赌一把。这显示在我们自己的一些软件中。我们将在当前 S 水平上看到对应于负一、二、三 sigma 到正一、二、三 sigma 的价格。根据正态分布，三个sigma以外的概率只有0.5%，两个sigma之和为0.5%，这有助于我们判断S是否会到达这个地方最后，我们在快到期的时候，做统计交易什么的，押注期权不会被执行，这个时候做。等概率曲线无非就是画几个sigma，然后在不同的交割日看，这有助于我们判断不同到期日的合约，比较一下谁更便宜谁更贵。

我们逆向计算，根据K来计算P的位置。在理论假设下，我们可以判断达到每个行使价的概率。我们经常修改它。一般的正态分布是几何布朗运动（不规则运动），即对称运动，或者没有预期的运动。然后我们还会对未来的方向添加一些期望，并添加一个漂移项。进去吧，这会改变我们的形象期权一万赚一千万，道理是一样的，我们判断一个概率，然后看行情的概率，如果两者有显着差异，我们就想想我们是否有可能击败市场。中间要注意的地方很多，有时候会被市场打脸。一个实际的例子，过期的宝藏，就像我刚才说的，如果它即将过期，我有一个比较高的概率。例如，如果价格不能超过这个点，我可能会在这个地方卖出一些看涨或看跌，得到一些微薄的钱。年化收益只有8%和9%，但聊胜于无，能战胜逆回购。

最后，我们来谈谈短期收益

短期收益主要有两种类型。短期收益是相对较短的收益，例如在几秒钟或一两分钟内交易。现在市场上有做市商，但大家不要束缚手脚。做市商只享受一些利益，也承担一些义务。他们必须确保这两个方面是联系在一起的。这是他们的义务，他们得到的好处是手续费便宜，而且基本上没有手续费或退款。我们可以在不做做市商的情况下像做市商一样赚钱，没有人会阻止你这样做。只是我享受不到免手续费的好处。我对最近的手续费价格调整感到非常满意。之前做过一些，手续费比较贵，只能勉强平了。手续费价格调整后，我可以做一点。

当然，我也希望进一步调整价格，但还是很贵。与做市商相比期权一万赚一千万，我们的劣势太大了。我也很羡慕做市商，希望能尽快加入做市商的行列。还有就是趋势交易，主要是利用了期权本身的好性质，因为我们现在看到的期权是高杠杆，然后流动性不是那么好，市场很清淡，但是有一点是好的我们可以下的订单数量没有限制。一个账户比较大，一个账户持仓有限。买的话是5000，卖的话是10000。如果你买5000，你可以转换它。 1手期货约30手。 166手，一天内没有限制，来回交易也没有限制，杠杆比期货高。这时候有一些趋势交易，也可以偷偷摸摸交易，至少20倍杠杆。当你看到 50ETF 时，你判断它会上涨 3 个刻度，也就是千分之一多一点。 1 个刻度是 1/2500，你来判断。 50ETF 上涨 3 个刻度。如果你朝同一个方向做，你将拥有至少 20 倍的杠杆。如果你判断正确，你可以赚取 2%。

然后，如果您每天两次判断正确，您将获得 5%。当然，这更难。但我们只是想制作这个东西，老实说，我不知道我能用这个东西做什么。但这也是我们觉得非常可交易的一个方向。大致就是这样。我真的想再重申一遍，我说的是我自己的观点，不是教科书，可能有很多地方不对。请纠正我。加强风险控制，我特别赞同。我认为这个市场并不容易。现在它是唯一一个取得丰硕成果的市场。每个人都应该做好它，并保持这个市场。如果能再长一点就更好了。谢谢！

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