“股汇双杀”不存在因果关系，人民币汇率不会继续贬值

近期，人民币对美元汇率持续贬值，离岸人民币汇率跌破6.4、6.5。与此同时，A股市场也大幅下跌。一些市场观点将股市下跌归咎于人民币汇率贬值。

在第一财经记者采访的多位权威专家看来，这种说法并不属实，人民币汇率的波动并不是近期股市下跌的主要驱动因素。

中银国际证券全球首席经济学家管涛告诉第一财经，股市和汇市之间存在相关性，但不一定是因果关系。

中国外汇投资研究院副院长赵庆明告诉第一财经，股市下跌与人民币汇率贬值并无直接关系。只能说汇率走弱对股市不利。

其实，自2015年“8.11”汇改以来，我国资本市场不止一次出现“股汇双杀”，但随着我国汇率形成机制的不断市场化随着增加，外汇市场和股市之间的市场情绪相互影响会越来越小。

关涛表示，汇率的涨跌是外资持有人民币资产的一个因素，但不是主要因素。对于外资来说，关心的不是汇率的涨跌，而是汇率的刚性。

对于人民币汇率的后续走势，专家普遍认为人民币不具备持续贬值的基础。对于今年的汇率点，不少专家给出了较为乐观的预测。

赵庆明认为，美元兑人民币跌破6.7的可能性很小。人民币在主要非美货币中表现最为强劲，市场的认知和预期并未发生根本变化。随着我国复工复产的全面推进，我国经常项目和直接投资项下跨境资本流动将保持顺差，支持跨境收支，保持国内外汇供给基本平衡和需求。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，三季度人民币汇率可能会跌至6.7左右。全年美元指数涨跌互现，人民币汇率将恢复上行趋势。

人民币贬值并非股市下跌的驱动因素

人民币汇率波动并非近期股市下跌的主要驱动因素。许多专家在接受记者采访时持此观点。

赵庆明告诉第一财经记者，股市下跌与人民币汇率贬值没有直接关系。只能说，汇率走弱对股市不利。 4月20日，离岸人民币陆续跌破6.4、6.5，不排除对股市的情绪反馈。

美国过去 5 天美元兑离岸人民币汇率

美国过去 5 天美元兑人民币汇率

海通证券首席经济学家荀玉根分析人民币升值最大受益股，从逻辑上看，股市和汇率之间并没有直接的因果关系，但有一定的相关性：首先，从基本面来看，股市和汇率都是基本面 总体来说，经济形势总体上是好的，对应的是汇率的升值和股市的上涨。二是从资本角度看，随着A股市场不断对外开放，外资流入对A股的影响不断加大。当人民币升值时，外资往往会流入A股。 .

那么，从近期的市场数据来看，实际情况如何？

首先，近期A股价格并未出现因人民币贬值导致外资减持A股的情况。近期，人民币汇率贬值主要集中在4月19日至4月25日，期间共有5个股市交易日，其中3个交易日为沪深通的净流入，境外净买入A股152亿元。人民币；沪深通剩余2个交易日为净流出，境外投资者净卖出A股46亿元。

近10个交易日北向资金流入流出清单

“在这波人民币汇率调整中，没有因为汇率贬值引发新的恐慌。也就是说，虽然贬值预期有所上升，但幅度有限，尤其是在央行4月25日宣布下调外汇存款准备金率后，贬值预期迅速回落。可以说，外汇市场没有恐慌。”管涛说。

其次，专家认为，汇率不是外资在国内股市投资的主要考虑因素。人民币汇率的波动远低于A股股价的波动。汇率因素对外商投资A股整体投资收益的影响较小，难以影响外商投资A股的决策。

管涛告诉记者，汇率的涨跌是境外投资者持有人民币资产的一个因素，但不是主要因素。事实上，境外投资者并不关心汇率的涨跌，因为境外投资者在海外投资，除了个别市场汇率波动相对较小外，在成熟市场也经常面临汇率的涨跌。外资更担心的是刚性汇率和非贸易品风险。

最后，外资在我国股市不具备资产定价权。截至2022年3月末，外资持股占流通市值约4.5%。 A股市场持有人、交易主体、定价主体仍以境内投资者为主。

中金公司分析认为，从市场参与者的角度来看，股市走势仍主要取决于中国经济基本面。汇价调整后，股票走势不一定继续下跌，汇价调整未必是股市调整的原因。

股市波动对汇率的影响是可控的

专家认为，近期人民币汇率波动部分受股市波动风险溢出影响。

“谁驱动谁是股市还是外汇市场？我个人更喜欢前者来影响后者。当大量境外投资者抛售离场时，购汇需求将影响外汇市场供需平衡。 ，导致汇率贬值。”赵庆明告诉记者。

近期人民币贬值在一定程度上是市场悲观情绪推动的。近期股市大幅震荡，市场悲观情绪传导至外汇市场，在短期内扰乱了市场对人民币资产的信心，一定程度上加速了人民币汇率贬值。

事实上，近几个月来，证券投资项下跨境资金流动的波动一直受到外汇局的密切关注。在上周五召开的国务院新闻办公室新闻发布会上，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，跨境证券投资的局部调整并未改变跨境证券投资的整体平衡。我国的资本流动。

管涛告诉记者：“我们可以看到，近期股市的调整对汇市并没有产生传导作用。根据3月份的数据，上证综指下跌了11%。沪深港通下售汇451亿元，但当月服务贸易购汇同比仅增长个位数，增幅仅为5.4 %。”

综合来看，近期人民币汇率贬值的压力主要来自外部。受美联储加速收紧货币政策影响，近期美元指数快速上涨，对人民币汇率形成技术性调整压力。

谢亚轩分析人民币贬值原因认为，除了美联储收紧货币政策的溢出效应外，日元“竞争性贬值”导致美元指数升破101，这对人民币汇率产生了影响等等。 “此外，还包括季节性因素。考虑到我国进出口贸易的季节性，每年3-8月人民币汇率的季节性因素比较弱，带动当前人民币汇率贬值。”

还有专家表示，本轮人民币兑美元贬值也是高估后的自然回调。

兴业银行首席经济学家卢政委认为，金融普遍具有很强的均值回归特征。估值高的时候，过段时间就会回落；当估值过低时，过段时间就会上涨。在本轮人民币对美元贬值之前，外汇交易中心人民币汇率指数创下指数编制以来的历史最高水平，再创历史新高。

多重保障助力人民币汇率回落

那么，人民币汇率后市会怎样？会不会继续大幅贬值？专家表示，人民币汇率不具备持续贬值的基础。

关涛提出人民币汇率调整的“五层保护”。第一个保护是中国有大量的贸易顺差，这不同于贸易逆差国家对外资流入的高度依赖。第二层保障是民间外汇资产持有量增加较多，增强了二级外汇储备的“蓄水池”功能。

第三层保障是宏观审慎措施，如逆周期因素、外汇风险准备金率、金融机构外汇存款准备金率、跨境投融资宏观审慎系数等。

近期，央行下调外汇存款准备金率，释放境内市场外汇流动性，对预期起到了积极引导作用。管涛表示，如果人民币汇率继续下跌，不排除央行进一步外汇“降准”或重启原有宏观审慎工具。

最后两项保护是外汇储备干预和资本外汇管理。管涛强调，如果汇率缺乏弹性，时间越长越难，投资者可能更担心“不可交易”的风险。相反，汇率调整越灵活、越充分，越有利于及时释放市场压力，避免预​​期积压。这样，前三道“防火墙”或“护城河”的作用越大，就越有可能避免使用外汇储备干预和资本外汇管理的强力手段。

赵庆明表示，从国际上看，今年以来，欧元贬值5%，日元贬值10%以上，其他主要非美货币也贬值约5%。 10%。在主要非美货币中，表现最为强劲，市场的理解和预期并未发生根本性变化。

“随着我国复工复产的全面推进，我国经常项目和直接投资项下跨境资金流动将保持顺差，支持跨境收支，保持国内与国际基本平衡。外汇供求关系。中国外汇市场有望继续平稳运行。”赵庆明告诉记者，基于对美元走势的预测，今年美元兑人民币汇率走势将在6.之间。 @>0~6.7，低于6.7的可能性较小。

谢亚轩也继续维持人民币汇率是短线和长线的基本判断。他表示，影响人民币汇率的负面因素将持续，三季度人民币汇率可能会跌至6.7左右。但全年美元指数涨跌互现，人民币汇率将重拾升势，甚至挑战2005年汇改以来6.04的高位。

根据国家外汇管理局公布的2022年一季度数据，银行结售汇顺差587亿美元人民币升值最大受益股，银行代办涉外收支的客户录得盈余 622 亿美元。其中，3月份涉外收支顺差103亿美元，结售汇顺差268亿美元。 3月底，境内主体外汇存款超过7000亿美元，创历史新高，市场主体外汇流动性较为充裕。

截至2022年3月末，我国外汇储备余额为31880亿美元，较2021年底小幅下降1.9%，基本保持稳定。