揭开牛熊转换背后的经济原理

美国大选真的会推动比特币上涨吗？这是历史规律还是巧合？矿工区块奖励减少，“减半牛市”还能站得住脚吗？比特币四年减半背后的经济原理是什么？市场多空交替，我们如何利用这些规律来逃避顶部和底部？本文将带你从经济学角度解读比特币背后的无形之手。

来自美国大选的“牛市”

研究公司 Messari 的分析师 Ryan Watkins 认为，连续的美国大选将推高比特币价格。图中，沃特金斯在奥巴马和特朗普上任后标记了比特币趋势图。单看图片，这个推断似乎是正确的。然而，仅靠两次选举后的趋势来总结格局，并不足以证明这一点。为什么美国大选会影响比特币，即使它是合理和相关的？毕竟，从整个金融市场的角度来看，比特币还很小，美国政策的走向和比特币的相关性其实很弱（也很难证明）。然而，历次美国大选与比特币走势之间确实存在“巧合”比特币2020抄底，并且存在有趣的相关性。

“减半牛市”还靠谱吗？

在揭晓答案之前，让我们看一下长期运行的比特币减半牛市图表。比特币自诞生以来，经历了三次减半，分别是：第一次减半（2012.11.18），第二次减半（2016.07.09），第三次减半（2020.05.13）。前两次减半前后（蓝变红时），一次“减半”牛市”已经出现。

在“减半牛市”观点的支持者中，国内的代表是lybit矿池江卓尔。他认为，比特币的长期净供应只是矿工的产出，净需求是不断进入市场的新人的需求。如果需求不突然变化，供给瞬间减半，势必导致价格上涨，然后就有可能形成“新闻↔牛市效应”，不断吸新、吸新资金进入市场。当牛市走到尽头，市场情绪狂热，泡沫严重，且短期币价上涨速度快于新人、新资金入市速度，牛市泡沫就会破灭，熊市将开始。比特币每4年产量减半的设计，让“牛熊周期”和“减半周期”形成共鸣。

可见，“牛市减半”的重要理论基础是：在需求没有突变的情况下，供给的瞬间减半必然导致价格上涨。那么这一轮比特币减半之后，这个理论还站得住脚吗？

我们先来看看未来三减半后比特币的供需情况。从供给端来看，比特币的区块奖励从每十分钟50 BTC变成了现在的6.25 BTC，这意味着原来的矿工卖压（按币数计算）变成了上一个。1/8，共计2100万比特币，目前已经挖出约1.853.80,000比特币；从需求端来看，比特币持有者地址数量更能准确反映当前比特币持有者数量。持币地址整体变化前半期为996506，第三次减半时为30247715，持币数量-持有地址增加了大约 30.4 倍。从新比特币地址数量变化的观察来看，

从数据可以看出，比特币网络的供需力量发生了明显的不对称变化。减半带来的净供给力越来越弱，需求端的增长越来越强。即使按照保守的数据估计，需求端的增长率也远大于净供给的衰减率，比特币价格的上涨更多是需求端增长的结果。从持币地址数量和新增地址数量可以看出，两者的明显增长并没有受到“牛市减半”的影响，而是具有内在的逻辑和节奏。

前两次减半，比特币网络的生态比较简单，主要是矿工，市场抛压也主要来自矿工的挖矿收益。当区块奖励减半时，矿工的挖矿收益突然减少，确实会对币价产生很大的影响，让人感觉像是“减半牛市”，这也是这个理论的主要依据。

随着区块奖励的减少，矿工维护网络的动机将从依赖区块奖励转向更多地依赖手续费收入。（Odaily星球日报注：在比特币网络中，矿工的收入主要分为两部分，一是区块奖励，二是处理转账交易的手续费收入。） 矿工主要收入来源的变化暗示比特币网络中的经济关系正在发生深刻而复杂的变化。矿工也逐渐从“货币”分销商的角色转变为网络服务商的角色。这种转变将进一步证明“比特币的净供应量减半催生了牛市”正在变得不那么有效。

随着大量比特币的开采，“牛市减半”的理论将慢慢成为“历史幻觉”。

尽管“牛市减半”的理由已经减弱，但这种现象仍然存在。这主要是由于比特币网络背后的经济学。

比特币背后的无形之手

一开始，我们介绍了美国大选和比特币之间有一个有趣的关系。事实上，这种关系是一个4年的周期。比特币每4年减半，美国大选也是每4年一次。这种设计并非偶然，而是符合资本主义经济周期。这就像一双无形的手在操纵市场的牛市和熊市。

资本主义的短经济周期（也称为基钦周期）只有 3-5 年。美国经济学家基钦认为，资本主义经济的发展每40个月就会有规律地波动。经济学家熊彼特用这个短周期作为分析资本主义经济周期的一种方式，利用库存投资的周期性变化和创新的小波动（尤其是可以快速生产的设备的变化）。解释基奇纳循环。他还认为，3个Kitchen循环构成一个Jugla循环，18个Kitchen循环构成一个Kondratiev循环。

在经历了三次减产之后，比特币不仅再次进入了小周期，而且进入了第二个中周期的开端。

（Odaily星球日报注：这里需要说明的是，我们将比特币作为一种商品来讨论，同时认为它具有一定的类似货币的属性。之所以这样假设，是因为它的高波动性不适合另外，从目前的需求端来看，更多的是作为商品和投资产品进行交易和存储，虽然涉及部分支付，但货币属性仍然不是目前主要的增长需求。在这种假设下，未来，比特币更倾向于商品属性，矿工是生产和服务提供者，即供应商。）

基钦周期的内在基础是商品的需求冲击是被动外部的，而供给调整是主动内部的，因此需求和供给（库存）的不同变化形成了四个周期性阶段：被动库存、主动补货、被动补货和主动去库存。在比特币牛熊转换的过程中比特币2020抄底，也符合这四个周期阶段。

当市场对比特币的需求增加时，价格开始上涨，挖矿利润的增加刺激了更多矿工的涌入。矿工库存来不及反应，所以销量增加，库存被动耗尽。比特币市场需求明显扩大，价格大幅上涨，挖矿收益更加充裕。预计矿工将积极开工，积极增加库存。比特币市场需求开始减弱，价格停滞下跌，挖矿利润减少，矿工来不及缩产，销量下滑导致库存被动增加。比特币市场需求进一步萎缩，价格下跌，挖矿利润进一步减少，矿工负预期积极去库存。

如何利用库存周期判断比特币牛熊周期？

简单来说，当市场有矿工打折出售，有矿工出售矿机时，大概率熊市已经基本见底；需求量依然很大，主流矿机的回收周期大大缩短。事实上，它可能非常接近峰值。

具体来说，我们可以通过计算矿机的静态收益天数（矿机价格除以每日净收益）来观察比特币牛市见顶信号，通过挖矿难度可以观察到熊市底部信号。此外，我们还可以通过挖矿电费的占比来判断多头和空头的变化。

关于见顶指标，蒋卓尔曾提出矿机泡沫指数，通过计算矿机静态回归天数来判断牛市见顶信号。该指数的内在逻辑是，如果矿机工业化生产的速度远远落后于币价上涨的速度，就意味着币价上涨过快，不可持续。以S9为例介绍这个重要指标。如下所示：

上图中，2016-2017年牛市期间，S9静态回收期稳定在200-250天，日盈利稳定在5元。然而，2017年12月，S9的回报期迅速下降至100天左右，日利润从5元飙升至20元，呈现明显的峰值信号。

Willy Woo 提出的挖矿难度带由一组不同周期的比特币挖矿难度折线组成，是一个很好的可视化触底指标。该理论认为，矿工在挖比特币时，需要卖掉部分币来支付电费等费用，但随着币价不断下跌，一些矿工在赚不到钱时会选择关闭，最后留下算力最强的那个。一些矿工继续开采。随着矿工停工，比特币网络的算力和挖矿难度会下降，难度带会缩小。当它们收敛时，将出现一个更好的触底买入指标。

除了以上指标，你还可以通过观察主流矿机电费占比来判断高峰市场和低谷市场。电费占比是矿工最重要的电费支出。当电费占比过高时，部分矿工会倒闭。币价持续上涨，市场上更多矿工开始进入挖矿模式，电费占比大幅下降，意味着市场泡沫严重。

比特币的市场需求从何而来？

数字化迁移是我们这个时代的需求，区块链技术的发展与之相契合。比特币网络是第一个基于区块链技术的成功应用。随着区块链技术的发展，比特币的市场需求将不断扩大。

今年以来，各国央行在新冠疫情期间大量放水，这让本就充满风险的传统金融体系更加岌岌可危。数字时代，随着疫情冲击加速，各国央行纷纷加紧发展本国数字货币，尝试形成新的数字金融支付体系。然而，最成功、最安全、最久经考验的数字货币仍然是比特币。金融大亨摩根大通在最近的一份报告中指出，家庭基金等机构投资者开始将比特币视为黄金的数字替代品。未来，比特币的市场需求还是很大的。

另一方面，在 DeFi 热潮下，目前锚定在以太坊上的比特币总数约为 150,880 个，发展速度极快。越来越多的 DeFi 不断赋予比特币新的价值。其本质是技术驱动的金融创新，金融创新产生市场需求，需求推高价格。随着今年区块链基础设施的逐步完善，更多的区块链应用将开始爆发，比特币的需求和价值也将增加。